Проблемные долговые обязательства: вопросы управления
В условиях кризиса ликвидности риск просрочки обязательств по долговым бумагам многократно возрастает. По данным портала Cbonds.Info, за 2008 – начало 2009 года в России же имел место 121 случай неисполнения долговых обязательств на общую сумму около 70 млрд. рублей, в том числе просрочки исполнения или неисполнение оферты, технические и реальные дефолты. По прогнозам аналитиков, в ближайшем будущем еще 20 компаний могут объявить дефолт по облигациям на общую сумму около 38 млрд. руб. В группе риска –розничные сети, авиаперевозчики, трейдинговые компании, агрохолдинги и предприятия машиностроительного сектора. Как быть инвесторам, оказавшимся держателями проблемных активов, рассказывает Евгений Дроздов, генеральный директор юридической компании «Велес Лекс».
В текущей ситуации инвесторы – как физические лица, так и корпорации - могут оказаться в держателями «проблемных» векселей или облигаций. Какие компании – эмитенты долговых обязательств – принадлежат к группе риска по дефолтам?
В наиболее сложном финансовом положении находятся торговые компании с сетевым бизнесом, источником оборотных средств которых почти всегда является кредит, тогда как собственные средства рекапитализируются. Также в тяжелой ситуации находятся аграрии, которые в последние годы активно скупали землю преимущественно на заемные средства, а также собственно сектор недвижимости. Нестабильное финансовое положение у компаний машиностроительного сектора, которые, не обладая высокой рентабельностью, вынуждены развиваться преимущественно на кредитные средства. В течение последних нескольких лет компании этого сектора активно занялись обновлением основных средств. А поскольку цикл производства в этой отрасли длительный, то к текущему моменту, когда подошел срок погашения кредитных задолженностей, компании только поставили новое оборудование, а спрос уже начал падать, производство сокращается, и коммерческого эффекта от переоборудования не будет еще несколько лет.
В целом же компании, имеющие шансы допустить дефолт по обязательствам, имеют следующие признаки: высокая долговая нагрузка (финансовый долг / EBITDA >4); рост краткосрочной задолженности; высокая дебиторская задолженность; отрицательная динамика финансовых показателей.
Какие действия может предпринять инвестор в случае дефолта эмитента?
Если эмитент допустил дефолт по своим обязательствам, инвестор вправе предъявить ему иск о взыскании номинальной стоимости облигаций, суммы купонного дохода и процентов за несвоевременное исполнение обязательств по облигациям. Инвестор вправе предъявить указанный иск в арбитражный суд на следующий день после окончания срока досрочного погашения или выкупа облигаций, при условии, что инвестор осуществил все необходимые действия, предусмотренные офертой, либо в случае отсутствия в условиях выпуска досрочного погашения или выкупа – на следующий день после окончания срока погашения облигаций.
Суд – это единственный способ решения проблемы? Есть ли другие способы урегулировать ситуацию?
Первый шаг – это переговоры. Как правило, специалистам известно о дефолте того или иного эмитента заранее. Конечно, непрофессиональному инвестору достаточно трудно отслеживать подобные ситуации. Однако аналитические подразделения инвестиционных компаний постоянно проводят мониторинг финансового состояния эмитентов, отслеживают слухи и новости, которые циркулируют вокруг компаний. Поэтому если о вероятном дефолте известно до даты выплаты купона или оферты по бумаге, то лучше начать переговоры с эмитентом как можно раньше. В этом случае шансы на урегулирование ситуации возрастают.
А какая польза от переговоров эмитенту?
Переговоры выгодны обеим сторонам. Эмитенты имеют все шансы договориться о реструктуризации задолженности, замене долга другими долгами и т.д. и таким образом не испортить собственную кредитную историю. Последнее очень важно, если компания намерена продолжить свою деятельность и впоследствии снова выходить на рынок публичного долга. Инвесторы же получают реальную возможность возврата средств без проведения судебных тяжб.
В случае миноритарных держателей, для которых шансы провести успешные переговоры гораздо ниже, мы рекомендуем обратиться к профучастнику, возможно даже к одному из организаторов или андеррайтеров по данному выпуску облигаций. Такая компания может сама являться держателем дефолтных активов данного эмитента либо имеет пул инвесторов, имеющих в своем портфеле облигации данного эмитента. Шансы на успешные переговоры, таким образом, повысятся. Кстати, это же справедливо и в случае судебного решения проблемы.
Если судебного разбирательства не избежать, как грамотно организовать процесс, чтобы он был успешен?
Судебное взыскание задолженности потребует от инвестора наличия в штате квалифицированных юристов и занимает, как правило, от 9 до 11 месяцев без учета срока исполнительного производства.
К сожалению, в случае отказа должника от переговоров с кредитором и внесудебного способа погашения задолженности – обращение в суд остается единственной возможностью взыскания долга, и в данном случае лучше сразу обратиться к компании, специализирующейся на оказании юридических услуг по взысканию задолженности и представлению интересов в суде.
В нашей практике было значительное количество случаев, когда кредитор, не имея в штате квалифицированных юристов, начинает взыскивать задолженность в судебном порядке, проигрывает дело в первой и апелляционной инстанциях и обращается за помощью в ситуации, когда "пациент скорее мертв, чем жив". К сожалению, в большинстве таких случаев исправить уже ничего нельзя и приходится предъявлять новый иск, либо добиваться от кассационной инстанции возврата отмены вынесенных решений и направления дела на новое рассмотрение в суд первой инстанции.
У компании «Велес Лекс» имеется значительный успешный опыт взыскания задолженности по векселям и облигациям. В частности, в интересах наших клиентов была взыскана сумма долга по предъявленным к платежу и неоплаченным векселям Сбербанка России, на которые был наложен арест и запрет в платеже по расследуемому уголовному делу.
Есть ли еще какие-то способы минимизировать потери от проблемных долговых обязательств?
Еще один способ – перепродажа активов и конвертация проблемного долга в долю внутри компании-эмитента. Это одна из форм реструктуризации проблемной задолженности. По сути, инвесторы, интересующиеся прямыми инвестициями в предприятия различных отраслей и имеющие в такой непростой ситуации свободные средства, могут перекупать портфели проблемных долгов и затем путем переговоров с должником конвертировать их в доли внутри компании.
Данная форма реструктуризации интересна для стратегических инвесторов, желающих получить доступ к перспективным компаниям, которые после окончания финансового кризиса могут показать значительный экономический рост.
Достаточно часто используется схема, при которой инвестор со скидкой приобретает задолженность интересующего его предприятия и предъявляет всю сумму задолженности к оплате. Поскольку платить по обязательствам должно предприятие, а не акционеры, то изначально не может быть речи о приобретении доли в предприятии, но, как правило, в дальнейшем по согласованию с акционерами кредиторская задолженность преобразуется в долю участия инвестора в предприятии (либо через приобретение интересующего инвестора пакета акций у акционеров или через увеличение уставного капитала предприятия).
При этом следует отметить, что данные мероприятия носят легальный характер и отличаются от рейдерства, которое использует в основном незаконные механизмы получения корпоративного контроля над предприятием.
Большинство компаний в России нуждается во вливании equity. Причем объем этих вливаний сопоставим с размером их кредиторской задолженности. Так что описанный выше механизм рекапитализации явно востребован. Надо отметить также, что такая форма решения проблемы сохранения бизнеса компаний, имеет достаточно большую практику в развитых экономиках. В частности, в США, компании, обратившиеся за защитой от кредиторов, имеют законодательную возможность предложить инвесторам конвертацию долга в equity. Данная возможность неоднократно использовалась компаниями из различных отраслей и показала себя эффективной мерой сохранения бизнеса компаний, а в последующем и сохранении средств инвесторов.
Может ли сама компания-эмитент предпринять какие-то шаги для предотвращения проблем дефолта (банкротства)?
Да, конечно, компания может продать часть бизнеса или активов, а вырученные средства направить на погашение задолженности. Более того, можно продать всю компанию или вести переговоры с коллегами по отрасли о слиянии.
Конечно сейчас, в кризисной ситуации, когда стоимость многих активов упала в разы, если не в десятки раз, совершать подобные сделки достаточно сложно, но тем не менее, они происходят. Соответственно спрос на услуги M&A также возрастает. Правда, потенциальные покупатели стали более тщательно подходить к вопросу оценки активов. Повысились требования к их окупаемости. Если летом инвесторы были готовы купить компанию практически за один день за 10 ее прибылей, то теперь потенциальный покупатель спокойно изучает целый ряд предложений, выбирая наиболее предпочтительное.
А подобные сделки уже есть на рынке?
Да, сделки по распродаже активов для погашения задолженности применяют девелоперы - «Система-Галс», «ПИК», «Миракс». В данном случае строительным компаниям выгоднее продавать не бизнес целиком, а отдельные проекты или доли в них. О подобных сделках заявляли и компании розничной торговли – холдинг «Марта», «Копейка». Проблемы с долгами коснулись и авиационной отрасли. Так, буквально в считанные дни были перепроданы активы одного из крупнейших российских авиаперевозчиков «ЭйрЮнион». Аптечная сеть «36,6» намерена продать свою фармацевтическую дочку – «Верофарм», дабы решить проблемы с короткими долгами. Совсем недавно мы могли наблюдать за продажей таких крупных банков как: «Кит-Финанс», «Союз», «Связь-Банк», «Глобэкс» и т.д. Причина продажи все та же – долги. И это лишь те немногие публичные компании, которые у всех на слуху.
Много ли дефолтов еще впереди?
Сейчас ситуация только ухудшается, и количество проблемных долгов на рынке, а значит, и разбирательств по этому поводу только увеличится. В этой ситуации мы рекомендуем внимательнее относиться к своей дебиторской задолженности. Вне зависимости от выбранной стратегии, работа с проблемными долговыми обязательствами будет тем успешнее, чем раньше она будет начата. Поэтому мы советуем задуматься о квалифицированной консультации заранее. В дополнение еще раз необходимо отметить, что в случае отказа должника от погашения задолженности в добровольном порядке кредитору следует обратиться в компании, имеющие необходимую инфраструктуру и опыт работы с проблемными долгами. Не стоит самостоятельно заниматься взысканием задолженности, не имея необходимого опыта и поддержки.
Дроздов Евгений Александрович родился в 1974 г. в Москве. В 2001 году окончил факультет юриспруденции Московской Академии экономики и права. Имеет серьезный опыт работы в области юридического консалтинга и судебной защиты. Возглавляет юридическую компанию «Велес Лекс» с 2006 года.
Юридическая компания «Велес Лекс» основана на базе юридического департамента ИК «Велес Капитал» и работает на рынке в качестве самостоятельного бизнеса с 2005 года. Компания предоставляет клиентам юридические и консультационные услуги в области корпоративного права, сопровождения инвестиций, защиты имущественных интересов клиента, налогового консультирования, правового и финансового аудита. Важными направлениями деятельности компании являются сопровождение сделок по приобретению активов и бизнеса, разрешение корпоративных конфликтов, консультирование по вопросам налогообложения и валютного регулирования, защита интересов клиента в государственных органах и судах, услуги в области защиты интеллектуальной собственности, юридическая поддержка при проведении сделок с недвижимостью и внешнеэкономических сделок, консультирование по вопросам бюджетного законодательства.
___________________________________________________________________________________________________________
Читайте также:___________________________________________________
Инвестиции. Профессиональный взгляд- 2009
Охота за стоимостью, или Как найти перспективные объекты для инвестиций
Фактор стресса: недооцененные предприятия Украины ищут совладельцев
Долговой рынок: высокодоходные инструменты для нового времени
Формат ЗПИФ для повышения экономической эффективности проектов
Управление благосостоянием - понятие круглосуточное
Прямые инвестиции и M&A как инструменты стратегического развития
Медиация как альтернатива судебным разбирательствам. Западный опыт в России.
Обыкновенное чудо. Когда непрофильные активы в виде объектов недвижимости - не проблема
_________________________________________________________________________________________________________