Внешний рынок

Рынки не смогли определить с динамикой.

Российские еврооблигации продолжили падение.

Внутренний рынок

Погашение кредитов ЦБ подстегнуло ставки, но не особо помогло рублю.

Рынок рублевого долга по-прежнему движется вниз.

Внешний рынок

Европа расширила мощность защитного механизма до 800 млрд евро.

В пятницу на рынке российских валютных облигаций отмечался рост интереса инвесторов к риску.

Внутренний рынок

Приток ликвидности пока не сдвинул ставки.

Рубль остается без поддержки внутреннего спроса на ликвидность.

Глобальное восстановление спроса на риск не обошло стороной и российский долговой рынок.

Ключевые моменты

ОАО «Новороссийский морской торговый порт» (далее НМТП) является крупнейшим в России и одним из крупнейших в Европе (3-е место) портовым оператором по объему грузооборота.

НМТП играет важную роль на российском рынке перевалки нефти: на Группу приходится почти 50% экспорта нефти из РФ и до 60% оборота через морские порты.

В долгосрочной перспективе НМТП планирует увеличить диверсификацию базы грузов, однако пока Группа напрямую зависит от перевалки нефти и нефтепродуктов (более 80% грузооборота).

Правительство играет ключевую роль в управлении НМТП: 50,1% порта принадлежит Novoport, которым на паритетных началах владеют Транснефть и Группа «Сумма», еще 20% принадлежат Государству напрямую. Также Правительство в праве назначать Директора и одного из членов Ревизионной комиссии (Золотая акция).

Приватизация госдоли в НМТП может пройти в пользу Роснефти, что подтверждает стремление Государства сохранить контроль над стратегически важным объектом.

Приобретение Приморского торгового порта (ПТП) позволило НМТП увеличить выручку в 2011 г. на 65% (до 1 млрд долл.), но негативно сказалось на рентабельности и долговой нагрузке: маржа по EBITDA упала на 13 п.п. до 52,4%, по чистой прибыли – на 28 п.п. до 12,4%, показатель Долг/EBITDA вырос с 0,77 до 4,5.

В дальнейшем долговая нагрузка НМТП должна снизиться за счет роста бизнеса и умеренных аппетитов по капвложениям. По нашим оценкам, размер инвестиций в 2012-2014 гг не должен превысить 180 млн долл. в год, что с лихвой покрывается денежным потоком от операционной деятельности (в 2011 г. – 320 млн долл.).

Предложение НМТП выглядит щедрым для компании с госучастием и кредитным рейтингом категории double B. Однако нехватка рублевой ликвидности, потенциально длинный срок включения займа в ломбард и начало периода летнего затишья могут отпугнуть инвесторов. Несмотря на это, мы рекомендуем участвовать в размещении и не исключаем снижения ориентира купона до 8,9‑9% годовых (YTM – 9,1-9,2% годовых).

Ключевые моменты

ОАО «МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК» (далее МКБ) — крупный частный банк (21-е место по активам), деятельность которого сосредоточена в Москве и Московской области.

Исторически активно поддерживаемый собственником (Роман Авдеев), в 2012 МКБ намерен привлечь в капитал еще и международных институциональных инвесторов: в апреле совет директоров IFC утвердил решение об инвестиции в капитал МКБ, в ближайшее время банк планирует подать документы о регистрации допэмиссии; следом в капитал банка намерен войти и EБРР.

Кредитный портфель МКБ является главной составляющей роста активов банка и в то же время исторически отличается минимальным уровнем просроченных ссуд как по РСБУ, так и по МСФО. Причем просрочка остается на низком уровне даже с учетом высоких темпов роста кредитного портфеля.

В числе ключевых клиентов банка крупнейшие компании сектора розничной торговли, потребительских услуг и товаров, а также такие представители промышленных секторов, как: Роснефть, Мечел, Интер РАО ЕЭС, АФК «Система», Уралхим, Верофарм, Е4 и др.

Доходы от основной деятельности обеспечивают МКБ стабильный уровень прибыльности, компенсируя потери в случае ухудшения рыночной конъюнктуры. По итогам 1-го кв. 2012 г. чистая прибыль банка уже превысила результат всего 2011 г.

В январе 2012 г. «линейка» международных кредитных рейтингов МКБ была дополнена долгосрочным рейтингом от S&P на уровне «B+» cо стабильным прогнозом, что, кстати, не учитывает интеграцию в капитал западных инвесторов.

В апреле 2012 г.совет директоров Банка России принял решение о включение в ломбардный список трех выпусков биржевых облигаций Таким образом, теперь в него входят все рублевые выпуски банка. Новый заем также обладает всеми необходимыми критериями для вхождения в ломбард, а с учетом короткого периода до оферты и недавнего решения ЦБ, включение МКБ БО-3 в заветный список, вероятно, не будет отложено в «долгий ящик».

Предложенная банком по новому выпуску премия к суверенной кривой (либо «кривой ОФЗ») более чем в 300 б.п. является весьма интересной относительно близких по дюрации уже обращающихся займов МКБ. С учетом же реального дефицита ликвидных банковских займов в диапазоне дюраций 1 год +/-, высокого кредитного качества эмитента, а также еще не учтенного рынком вхождения в капитал банка иностранных игроков, новый заем МКБ имеет все шансы успешного выхода на вторичный рынок.

Ключевые моменты

АКБ «Инвестторгбанк» (ОАО), далее Инвестторгбанк, представляет собой частный банк с участием зарубежных акционеров. Активы банка на 01.03.2012 составляли немногим менее 100 млрд руб., и по данному показателю банк замыкал топ-50 крупнейших.

Бенефиарными владельцами Инвестторгбанка являются российские и иностранные физические лица, основные из которых Владимир Гудков и Джей Кристофер Флауэрз.

Одним из ключевых партнеров банка является инвестиционно-строительный холдинг ОАО «ГРУППА Родэкс», членом совета директоров которого является г-н Гудков.

В числе крупных клиентов банка также: ЗАО «СУ-155», ОАО «Хлебпром», ОАО «РУ-Энерджи Групп», ГК «Русьимпорт», ООО «МК Промстройметалл», МОЭК, ООО «СО «Тверьнефтепродукт», ООО «МАЗ-РУС» и др.

Заметная составляющая кредитного портфеля Инвестторгбанка приходится на строительство, однако основным сегментом кредитования является торговля, а заемщиками — малый и средний бизнес.

При относительно небольшом розничном кредитном портфеле Инвестторгбанк входит в топ-20 крупнейших кредиторов на ипотечном рынке, сотрудничая с АИЖК и различными региональными специализированными структурами.

Средства клиентов, составляющие основу пассивов банка, отличаются отсутствием риска концентрации как на крупных клиентах, так и связанных сторонах.

Более 20% активов банка на отчетную дату приходилось на портфель ценных бумаг, представленный диверсифицированными вложениями в различные финансовые инструменты с преобладанием ликвидных облигаций и ОФЗ и минимальной долей акций.

Инвестторгбанк является активным участником рынка МБК и стабильно держится в топ-20 крупнейших операторов торговой системы DELTA, что отражает его высокую надежность в качестве межбанковского контрагента.