Обзоры компаний

Ключевые моменты

ОАО «ФСК ЕЭС» (далее ФСК) – российский монополист в области передачи электроэнергии. Территория ее покрытия охватывает большую часть России, за исключением ряда регионов Восточной Сибири.

Основным акционером ФСК является государство, владеющее 79,48% акций компании, что дает компании статус квазисуверенного заемщика с кредитным рейтингом от международных агентств всего на 1 ступень ниже суверенного.

Отрасль электроэнергетики практически не подвержена влиянию экономических условий, что вместе с ежегодной индексацией тарифов на передачу э/э гарантирует ФСК стабильный рост выручки.

Текущее финансовое положение ФСК не вызывает опасений благодаря стабильному росту выручки, увеличению маржинальности бизнеса после перехода на тарифицирование по методу RAB (рентабельность по EBITDA выросла с 34,7% в 2009 г. до 60,1% в 1 пол. 2010 г.) и низкой долговой нагрузке (Долг/EBITDA по итогам 1 пол. 2011 г. составил 0,79).

Долговая нагрузка ФСК в ближайшие годы может вырасти из‑за необходимости финансировать масштабную инвестпрограмму, предполагающую вложение до 200 млрд руб. ежегодно на протяжении ближайших 4-х лет. При этом предельный показатель долговой нагрузки, установленный советом директоров компании, – 2,5 по коэффициенту Долг/EBITDA, что является комфортным уровнем.

ФСТ рассматривает возможность заморозить рост тарифа для ФСК до середины 2012 г. и снизить темпы его роста с запланированных ранее 26,3% до 20%, что может привести к пересмотру инвестпрограммы эмитента или дополнительному увеличению заимствований.

Предложение ФСК видится нам интересным, учитывая сильный кредитный профиль эмитента и недостаток первичного предложения в последние месяцы. При этом мы не исключаем понижения ориентира купона и считаем интересным участие в размещении при ставке купона не ниже 8,4% годовых, что соответствует доходности в 8,6% годовых.

Ключевые моменты

В августе 2011 г. рейтинговое агентство Moody’s впервые присвоило МОРСКОМУ АКЦИОНЕРНОМУ БАНКу (Открытое Акционерное Общество), далее Морской Банк, долгосрочный кредитный рейтинг по международной шкале на уровне «B2».

Морской Банк, специализируется на обслуживании отрасли морского и речного транспорта и обладает соответствующей филиальной сетью в основных «портовых» городах.

Конечным бенефициаром банка является бывший министр топлива и энергетики Сергей Генералов, ныне возглавляющий группу «Промышленные инвесторы» и компанию FESCO — одного из крупнейших российских транспортных операторов.

Кредитный рейтинг обоснован хорошим уровнем прибыльности, приемлемым качеством активов и прочно занимаемой банком рыночной нишей.

Ресурсная база банка сконцентрирована на средствах корпоративных клиентов, среди которых: ФГУП «Росморпорт» и его филиалы, ФГУ АМП и его филиалы, предприятия группы ФЕСКО (в т.ч. ОАО «Дальневосточное морское пароходство», ООО «Фирма «Трансгарант» и др.), группа компаний «Русский алкоголь», предприятия Спецстроя России и др.

Обслуживание морской и речной отрасли, транспортного бизнеса, участие в госпрограмме по поддержке МСП, а также кредитование клиентов из других сегментов снижают кредитные риски за счет хорошей отраслевой диверсификации кредитного портфеля.

Присвоенный рейтинг кредитоспособности ставит Морской Банк в один ряд с заметно более крупными векселедателями.