Взгляд трейдера

Акции на азиатском рынке дешевеют после сообщения Moody’s о намерении понизить рейтинг 16 испанским банкам: Nikkei 225 уже снизился на 2,98%, а Hang Seng на 2,91%. Слабые данные по производству в США и приостановка кредитования некоторых греческих банков Европейским центральным банком спровоцировали вчера распродажи на западных рынках акций.

Основные события

НЛМК: рост EBITDA в 1К12 на 17% кв/кв.

НЛМК увеличил чистую прибыль в 1 кв. 2012 г. на 13% до 173 млн долл. по сравнению с 4 кв. 2011 г. Выручка НЛМК выросла на 1% до 3,1 млрд долл, а EBITDA на 17% кв/кв до 432 млн долл. Объем производства стали достиг 3,6 млн т. (+15% кв/кв), при этом загрузка мощностей по выплавке стали составила 93%.

Корпоративное управление – угроза стоимости

Продолжающийся конфликт ключевых акционеров Норильского никеля сдерживает рост стоимости компании. РУСАЛ и Интеррос различаются в подходе к дивидендной политике Норильского никеля: РУСАЛ настаивает на выплате более высоких дивидендов, в отличие от Интерроса. Мы связываем противодействие Интерроса с тем, что мажоритарный акционер извлекает маржу из компании иными способами: привлекая кредиты под поручительство ГМК и продавая свои непрофильные активы Норильскому никелю, и, возможно, реализуя часть продукции Норильского никеля через аффилированные компании. Соответственно выкуп доли Русала самим Норильским никелем либо Интерросом не исправит проблем в корпоративном управлении, однако уменьшит негативный новостной фон, что может стимулировать инвесторов вернуться в акции компании.

Компания является лидером по себестоимости производства никеля как в России, так и в мире, что определяет высокую рентабельность компании. Однако, цены на никель, продажи которого формируют до половины выручки, показывают плохую динамику с весны 2011 г. - годовое падение составило 30%. Основным фактором падения цены стало замедление роста производства нержавеющей стали в Китае. Мы ожидаем, что цены на никель будут колебаться в диапазоне 20 тыс. - 21 тыс. долл. за тонну металла до 2014 г.

Отмена экспортных пошлин на цветные металлы после вступления в ВТО позволит увеличить выручку группы на 5%-7%. Однако, поскольку отмена должна произойти в отдаленном будущем (в 2016 г.), мы оцениваем его значимость как низкую.

Менеджмент анонсировал масштабную инвестиционную программу размером 37 млрд долл. до 2025 г., причем значительная часть этих средств будет инвестирована в зарубежные активы. Пока менеджмент Норильского никеля не раскрыл конкретные показатели. С момента приватизации компания страдает от недоинвестированности и изношенности активов. Это связано с тем, что мажоритарные акционеры активно кредитовались под залог акций Норникеля, что определяло приоритет генерации свободного кэша.

Мы провели оценку фундаментальной стоимости Норильского никеля и определили годовую целевую цену акций равной 188,78 долл. Текущая рекомендация "ДЕРЖАТЬ".

Катализаторами роста котировок могут стать:

Разрешение конфликта акционеров;

Ускорение экономики Китая приведет к росту потребления никеля и меди.

Итальянцы остаются в России

Результаты за 2011 г. ниже рыночных ожиданий.

Несмотря на ввод в эксплуатацию двух новых энергоблоков (на Среднеуральской ГРЭС и Невинномысской ГРЭС) в июле, финансовые результаты Энел ОГК-5 за 2011 г. по МСФО оказались ниже рыночных ожиданий. Основные причины: снижение отпуска электроэнергии из-за остановки энергоблоков 5 и 9 Рефтинской ГРЭС (на модернизацию и техобслуживание соответственно), более позднее начало получения платежей в рамках ДПМ Среднеуральской ГРЭС из-за сложностей при получении необходимого разрешения регулятора.

К 2016 г. установленная мощность ОГК-5 снизится с 9 576 МВт на данный момент до 9 350 МВт.

Мы прогнозируем рост производства электроэнергии ОГК-5 в 2012 г. на 4% за счет работы новых мощностей и пуска энергоблоков на Рефтинской ГРЭС. Однако с 2013 г. небольшое (в пределах 1%) падение производства может возобновиться из-за вывода из эксплуатации старых мощностей, не полностью компенсируемого модернизацией.

В период с 2012 по 2016 гг. на Невинномысской ГРЭС будет выведено около 300 МВт, на Среднеуральской ГРЭС около 400 МВт будет модернизировано с фактическим приростом мощности на 50 МВт. На Рефтинской ГРЭС в 2012 г. будет завершена модернизация блока №5 с увеличением установленной мощности на 25 МВт. В 2015 г. будет завершена модернизация блока №4 с таким же увеличением, т.е. в итоге к 2016 г. установленная мощность Рефтинской ГРЭС достигнет 3850 МВт. По Конаковской ГРЭС изменений не планируется.

Энел планирует сохранить высокий уровень капитальных затрат.

Российский сегмент остается одним из наиболее прибыльных для итальянской Enel. Несмотря на то, что ОГК-5 завершила в 2011 г. обязательную инвестиционную программу, Enel планирует капитальные вложения в этот актив в 2012-2016 гг. на уровне 47,5 млрд руб., которые пойдут на модернизацию генерирующих мощностей. Отметим, что в настоящее время гарантированного механизма возврата инвестиций по модернизированным объектам нет, а следовательно, экономический эффект от модернизации будет заметен лишь в долгосрочной перспективе.

Мы устанавливаем оценку акций Энел ОГК-5 на уровне 7,70 центов за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 2,76%. В связи с этим мы присваиваем акциям компании рекомендацию "ДЕРЖАТЬ".