Взгляд трейдера Нерешенность греческой проблемы продолжит давить на рынки. С утра небольшой рост котировок нефти компенсируется легкой коррекцией американский фьючерсов, что предполагает боковое движение на российском рынке в первой половине дня. Вечером внимание инвесторов будет приковано к публикации данных по рынку труда в США, ожидание по которым достаточно консервативны и вероятность негативного сюрприза достаточно невелика.

Лидер по устойчивости

Неопределенность на рынке суверенных долгов ведет к сокращению инвестиционных программ, что, в свою очередь, приводит к сокращению спроса на стальной прокат. Последний квартал был одним весьма тревожным для металлургов РФ: выплавка стали сократилась на 5%. На этом фоне выделяется НЛМК, для которого текущий год должен стать рекордным по объему производства стали, главным образов из-за запуска новой доменной печи и конвертора на липецкой площадке НЛМК - ожидаемый объем производства стали в 2011 г составляет 12 млн т против 11,5 т в предыдущем году.

Низкая себестоимость производства стали в НЛМК благодаря современному высокотехнологичному оборудованию и самообеспеченности сырьем позволяет компании оставаться второй по рентабельности среди российских черных металлургов.

Самое низкое долговое обременение НЛМК (долг/EBITDA: 1,0) среди черных металлургов РФ делает акции компании одним из наиболее безопасных вложений на российском рынке в условиях роста процентных ставок и сжатия долгового рынка.

Сталелитейная отрасль весьма чувствительна к внешним макроэкономическим факторам. Динамика цен на сталь и металлургическое сырье, обменные курсы валют являются весьма изменчивыми величинами. С началом кризисных явлений, в условиях замедления экономического роста, акции компаний сектора черной металлургии показывают опережающее снижение котировок. Это связано с тем, что основным направлением потребления стальной продукции являются инвестиционные проекты: строительство недвижимости и автопром.

Наша справедливая стоимость обыкновенных акций компании, полученная методом DCF, составляет 3,67 долл. за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 64%. Учитывая высокую волатильность на рынках акций и сырьевых товаров, мы присваиваем акциям компании рекомендацию "ПОКУПАТЬ".

Катализаторами роста котировок могут стать:

· традиционный пересмотр цен на стальной прокат в начале года;

· рост уверенности в росте мировой экономики после развязывания "Греческого узла" и наращивание инвестиционных программ;

· продолжение наращивания инвестиционных программ в российской нефтегазовой отрасли.

Устойчивость к переменам

Сильные результаты за 1 пол. 2011 г. Мосэнерго показала очень хорошие финансовые результаты по МСФО за 1 пол. 2011 г. EBITDA компании за первые шесть месяцев 2011 г. выросла на 65% (в долларах) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чему способствовало, помимо увеличения объемов реализации электроэнергии и роста цен на нее, введение принципов экономичного производства. После публикации результатов менеджмент компании повысил свой прогноз EBITDA на 2011 г. до 24 млрд руб., что соответствует нашему прогнозу.

Согласно нашим ожиданиям, Мосэнерго меньше других генерирующих компаний пострадает от коррекции тарифов благодаря операционной эффективности и хорошему финансовому состоянию региона. Негативное воздействие переноса даты повышения тарифов и снижения темпов их роста компенсируется внутренними улучшениями в Мосэнерго: вводом в строй новых мощностей (компания планирует ввести более 1,5 ГВт новых мощностей до 2015 г., новый энергоблок мощностью 420 МВт на ТЭЦ-26 уже введен в эксплуатацию 30 июня 2011 г.); замедлением роста операционных затрат (в т.ч. расходов на персонал за счет увольнений и продажи дочерней компании, топливо, профилактику и др.).

Положительный денежный поток. В отличие от других генерирующих компаний, Мосэнерго с 2009 г. показывает положительный денежный поток и, несмотря на незавершенность инвестиционной программы, сможет сохранить его без привлечения дополнительного финансирования.

Однако, несмотря на положительный денежный поток, компания не платит значительных дивидендов (лишь 6% от чистой прибыли в 2010 г.). Согласно утвержденной дивидендной политике, Мосэнерго, как и другие генкомпании под контролем Газпрома, должна направлять на выплату дивидендов от 5 до 35% чистой прибыли. Таким образом, исходя из прогноза чистой прибыли на 2011 г., дивидендные выплаты будут соответствовать доходности 0,8-5,5%.

Мы возобновляем покрытие Мосэнерго. Наша справедливая стоимость обыкновенных акций компании, полученная методом DCF, составляет 14,11 цента за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 133%. В связи с этим мы присваиваем акциям компании рекомендацию "ПОКУПАТЬ".

Катализаторами роста котировок могут стать:

- Принятие решения о тарифах на 2013-2014 гг. в 2012 г.

- Введение RAB-регулирования в теплосбытовом сегменте

- Заключение ДПМ для новых мощностей

60% рост добычи за 5 лет

Мы начинаем анализ Кузбасской топливной компании (КТК). КТК - российская компания, добывающая энергетический уголь и поставляющая ее как на рынки Европы и Азии, так и на внутренний рынок РФ. Оценка акций с использованием доходного подхода показала справедливую стоимость равную 8,40 долл. за акцию, а использование сравнительного подхода 7,59 долл. за акцию. Результатам, полученным с использованием доходного и сравнительного подхода, был присвоен равный вес - по 50%. Таким образом, нами была определена целевая цена акции КТК в 7,99 долл. за акцию и потенциал роста цены 60% - рекомендация "ПОКУПАТЬ".

Покупка акций КТК - хороший способ сыграть на росте внутренних цен на энергоносители и электроэнергию. Рост цен на энергоносители в РФ увеличиваются темпами более чем в два раза превышающим темп роста инфляции. Дополнительным поддерживающим фактором является увеличение доли угольной генерации в общем энергобалансе.

КТК имеет весьма амбициозную программу роста добычи угля: компания планирует за 5 лет увеличить добычу угля на 60%. При этом компания несет весьма низкие производственные риски, поскольку добывает энергетический уголь открытым способом. Это в свою очередь определяет и низкую себестоимость добычи угля компанией - в среднем в два раза ниже, чем в РФ.

КТК производит сырьевой товар (энергетический уголь), динамика потребления которого зависит от темпов экономического роста. Долговые проблемы и замедление роста развитых стран определенно окажут негативное влияние на выручку компании лишь в случае их перехода в острую стадию.

Дополнительным риском инвестиций в акции КТК является низкий уровень ликвидности бумаг. Это связано с тем, что основная часть размещенных акций осела в управляющих компаниях - по нашим оценкам free float КТК ниже 2%.

Компании угольной отрасли РФ пользуются самыми низкими тарифами на перевозку угля по железным дорогам. Повышение железнодорожных тарифов может привезти к существенному росту себестоимости: на данный момент, транспортные затраты составляют до половины структуры себестоимости КТК.